张五常作品

日期:2003年04月17日

上文提及，除了币值要有控制与保障，让所有物品的价格自由浮动是市场运作的基本原则。以央行控制币值不容易，而且不一定能兼顾一国之内的币值与国与国之间的汇率。币值稳守，汇率通常不会有很大的波动。汇率稳守，只要外地的币值稳定，本土的币值通常也稳定。困难是一国之内，处理币值的货币政策与处理外汇的汇率政策往往有冲突。二者不能兼顾，处理不善，灾难可能发生。执掌政权的人可以任择其一而调控，或择其一而优先处理，有了多出来的空间才调控其二。二者一起兼顾，或时一时二，忽左忽右，不可取也。重视外贸的发展及外资的引进，国家的政策要以调控汇率为先。重视本土经济，把外贸与外资放在次要位置，则要以调控本土经济为主。今天中国的进出口加起来达国民收入的百分之三十以上（大国而言，是非常高的百分率），且还在上升，而外资与科技的引进不仅重要，且上升得很快。所以我认为有一段长时期，中国要把汇率优先处理。汇率调控得宜，本土的币值不会失了根地波动；经济调控得宜，汇率也不会像□尾飞铊。问题是要减少汇率政策与货币政策之间的冲突。二者有优先次序的排列，是减少这冲突的好法门。

不用传统的本位制，不用钞票局的联系汇率，要稳守汇率并不困难。这是让中央银行只看著汇率来调整国家的货币供应量。时间上有问题，不是立竿就立刻见影。有少量的外汇储备，让汇率在一个狭窄空间移动，只为调控汇率而调控币量可以万无一失。但这是约束著货币政策的其他功能。国内的失业、不景等就不容易以货币政策调控，而通胀通缩率、利息率等，大致上也要跟著与汇率挂勾的外国走。这只限於我们还没有加上变化，限於货币量的增减只环绕著维护一个固定的汇率。

上述的央行制与钞票局的联系汇率制有雷同之处，也有重要的分别。钞票局没有央行的功能，说不上有什麽货币政策，币量的增减是被动的，由市场的需求变动决定。联系著的汇率是硬性的，一定下来就不容更改，而汇率可以变动的空间甚微。还有的是，外汇市场有什麽风吹草动，以币量的迅速变动来维护联系汇率，短期利率可以有很大幅的波动。另一方面，以央行单为维护汇率而存在，币量的增减是由央行主动调整的。这算是货币政策，但这政策只限於汇率的维护，其他的经济问题——如通胀、失业之类——就要让汇率来间接地决定了。後者不一定是弱点，可能很好，关键是汇率水平的适当选择不容易。比起钞票局的联系汇率，央行维护汇率较有弹性，外汇储备不需要多，但久不久政府要通过市场的外汇买卖来调控汇率的波动。只要央行不管其他事项，单看汇率而调整币量是没有问题的。不兼顾其他，汇率的维护可以持久，用不著管制外汇的自由买卖与进出口。

一般央行的困难，是要兼顾其他，有政治的问题，有压力团体的左右，以致货币政策与汇率政策起了冲突。下文将会指出，看中国今天的情况，央行（人民银行）兼顾其他在某程度是可以的，但必须有优先次序的排列，定了下来不能更改。同样重要的是，在市场汇率有狭窄波动的平均上，官价汇率要略为偏低。（《汇率战略论》五之四）

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